【券商聚焦】光大证券维持网易（09999）买入评级指新一轮强产品周期开启

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，网易（09999）作为龙头游戏研发商，有望迎来新一轮产品周期与估值修复。核心投资机会来自三大驱动因素：新一轮强产品周期开启、管理层降本增效战略效果显著、以及估值处历史底部且新纳入港股通带来的交易面利好。

研报指出，公司新一轮强产品周期已开启。由《第五人格》团队历时5年打造的海洋奇遇开放世界RPG《遗忘之海》PC端已于2026年7月9日上线，该游戏开辟“木偶朋克+大航海+搜打撤”差异化赛道，三端互通且数值设计适配长线运营，预计首年流水可达50亿元人民币。都市开放世界游戏《无限大》全球预约超1700万，预计2027年上线；首款3A买断制游戏《归唐》主打线性叙事动作冒险，亦预计2027年推出。叠加《诡影藏锋》、《山海奇旅》等新品储备，以及公司成熟的长线运营与海外发行能力，新游矩阵有望持续拉动营收利润增长，并推动估值修复。

公司管理层自2024年起推进的系统性降本增效战略，效果于2025年起集中释放。通过营销精细化、管线动态优化、关停低效项目与工作室、收缩非核心业务等措施，资源向核心长线产品与重点新品倾斜。与此研发费用率从2024年第二季度的17.5%下降至2026年第一季度的14.7%，管理费用率降至2.1%，运营效率提升显著。

当前公司估值处于2020年港股上市以来的底部区间，2027年预测Non-GAAP市盈率仅约11倍，与稳健增长的基本面形成错配，安全边际充足。复盘历史，产品密集上线期叠加稳定政策环境通常驱动估值修复。公司已于2026年6月30日正式纳入港股通，投资者结构转向“海外资金+内地长期资金”共同定价，有望带来增量资金。综上，研报预计公司2026-2028年营收分别为1215亿、1334亿、1429亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为438亿、490亿、533亿元。采用SOTP估值法，给予目标价271港元，维持“买入”评级。

风险提示：新游上线进度或质量不及预期；宏观经济增速下滑导致可选消费受损；国际贸易政策变化导致产品出海受损等。